來源:天風證券

2017年中國大致20%比例的進口針葉漿來自美國，美國是排加拿大之後，中國第二大漂白針葉漿供應國。就中國目前木材資源短缺的現狀來看，限制木片與木漿進口的可能性較低。2018年3月23日，商務部發佈了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，清單中涉及到的7類產品均為中國自給能力較強，可替代性較強或非必需品。因此我們判斷貿易戰對中國木漿進口影響較低。

 對於中國造紙有什麼影響？

 木漿系:中國目前是木漿造紙出口大國，2017年中國雙膠紙出口量為92萬噸，占總產量12%,銅版紙出口總量為123萬噸，占總產量的26.8%,白卡紙出口總量53萬噸，占總產量8%。但美國對中國文化紙一直採取反傾銷政策，加上原材料從歐美運過來，產品在當地已經沒有競爭力。中國木漿系紙張出口去向主要為中東和東南亞地區。因此本輪貿易戰從邊際的角度看，對中國木漿系紙張出口影響微乎其微。

 箱板瓦楞紙和包裝:我們認為包裝和箱板瓦楞紙是投資者最為擔憂的板塊，因為直接與出口相關。2017年社會消費品零售總額36.6萬億元，2017年中國出口總額為15.33萬億元，考慮中國除消費之外，工業品的流通也需要瓦楞紙包裝，因此我們假定中國消耗和海外出口使用箱板瓦楞紙的比重等於內銷額與出口額的比例，大致為30%。而2017年中國對美國出口額占全部出口比例大致20%。因此對美國出口耗用中國箱板瓦楞紙的比例大致為6%,而此次美國對中國約600億美元商品大規模加征關稅，占中國對美國出口比例大致為14%,因此實際對中國箱板瓦楞紙總量的影響只有0.84%。這是我們姑且假設中國對其它國家出口零增長，中國消費零增長，所帶來的影響。因此我們認為中美貿易戰對中國箱板瓦楞紙行業以及紙包裝的影響不大，只是邊際上會帶來一定的負面影響，通過加大其它國家外貿導向以及提升中國消費，完全可以抵消此次中美貿易摩擦的負面作用。

 對於中國輕工行業有什麼影響？ 輕工方面一直是中美貿易摩擦經常涉及的領域，但從2010年開始，中國輕工行業就開始了出口轉內銷，建管道、立品牌的過程，經過7年的轉型，目前中國輕工類上市公司對出口依賴度已經大為降低，僅剩一些成品傢俱公司對美國仍有較小比例的出口，其實質影響不大，而定制家居公司幾乎全部營收來自中國。