從2018年披露的中報與Q2拆分情況觀察：包裝環比繼續改善符合我們中期策略觀點，收入增速環比持續向上，利潤率持續環比修復；家具公司收入剔除併購影響收入環比與同比均有放緩，利潤率維持穩定，軟體行業整體優於定製行業也符合我們中期策略觀點；造紙業績驅動因素繼續從價格波動轉向產能增量，原料成為重要勝負手。質量比數量更分化：同行公司業績開始出現分化，經營質量可能比表觀財務數據分化更大，經濟下行週期也是優質龍頭提升市佔率的黃金時期；趨勢比形勢更重要：我們5月起提示的包裝板塊獲得較好相對收益，其中合興包裝有較好絕對收益，市場較弱時行業的趨勢變化比行業當前景氣位置對投資更重要。

　　家具：上半年收入增速放緩，行業短期承壓，軟體表現優於定製，定製家具企業進入流量爭奪時代家具板塊上半年受地產週期影響收入增速放緩，2018年上半年收入增速約18.9%。從細分品類來看，定製家具較成品家具板塊快10.6pct，定製家具企業進入流量爭奪時代，流量入口呈現多元化；軟體家具上半年整體表現優於定製家具。我們認為雖然行業短期受地產行業增速下行、棚改貨幣化政策變動及中美貿易戰影響承壓，但未來改善型住房、二次裝修、精裝市場不斷釋放新需求，成品家居企業應對外部風險積極佈局海外產能轉移貿易戰風險，定製家具深耕增加產品渠道實力，龍頭企業有望憑藉其在品牌、渠道、資金和管理上的優勢逆勢增長。建議關注行業龍頭企業顧家家居、歐派家居、尚品宅配、索菲亞等。繼續看好工裝前瞻性佈局企業，如志邦股份等。

　　造紙：盈利能力保持穩定，龍頭紙企新增產能落地，產銷兩旺驗證產能增量彈性，關注原材料產業鏈延伸造紙板塊上半年景氣度維持高位，上半年主營業務收入同比增長20.1%，主要紙種價格維持高位，龍頭紙企新產能投放貢獻增量收入。受二季度下游需求淡季影響，造紙板塊公司毛利率較2017年下降0.5pct至22.4%，但仍處於相對高位。板塊內企業盈利能力改善，龍頭企業產量增加管理效率提升，盈利改善不斷降低財務成本。淨利潤率持續上行，上半年等權重平均淨利潤率為7.7%，創下2011年以來新高。我們認為下半年重點關注龍頭紙企新增產能落地以及原材料端產業鏈延伸帶來的盈利能力穩定性提升，繼續推薦太陽紙業。

　　包裝印刷：關注行業四大變化，成本壓力回落、議價能力提升、產業加速整合、包裝需求升級包裝各細分領域繼續分化，市場份額向龍頭集中。從2018H1營收同比增速上看，合興包裝+89.53%、裕同科技+23.48%、美盈森+14.56%、勁嘉股份+13.14%、東風股份+10.64%，均取得超越各自細分行業平均水平的增速。我們重申6月初提出的包裝行業四大變化邏輯：成本壓力回落、議價能力提升、產業加速整合、包裝需求升級，繼續推薦短期邊際向好且具備長期成長邏輯的細分領域龍頭：合興包裝、裕同科技、勁嘉股份。

　　風險提示

　　房地產政策超預期緊縮導致家具行業增速不達預期；經濟環境影響家具消費需求；紙品價格下跌、紙漿價格波動超預期；包裝原材料價格波動、下遊客戶需求變化。